杭州当虹科技股份有限公司 | 科创板 · 软件服务 · 智能视频技术
报告日期：2026年6月26日 | 最新收盘价：¥39.18（2026-06-25）
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 杭州当虹科技股份有限公司 |
| 证券代码 | 688039.SH（科创板） |
| 上市日期 | 2019年12月11日 |
| 注册地 | 浙江省杭州市滨江区 |
| 实际控制人 | 孙彦龙（自然人，董事长兼总经理） |
| 企业性质 | 民营企业 |
| 所属行业 | 申万一级：计算机 / 申万二级：IT服务Ⅱ / 申万三级：IT服务Ⅲ |
| 员工人数 | 474人（最新披露） |
| 主营业务 | 智能视频技术算法研究，视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等 |
| 核心定位 | 视频编转码软件开发市场中少数具有高端产品自研能力的厂商 |
| 信披评级 | B（良好） |
| ESG评级 | BBB-（中诚信，2026Q2） |
| 投资风格 | 小盘均衡股 |
当虹科技以"AI多模态+空间视频+行业"为战略框架，深度融合自研BlackEye多模态视听大模型、超低延时编码及视频超级压缩等前沿技术，构建高度标准化、模块化的智能视频产品体系。公司深耕大视频领域，聚焦三大战略板块：
当虹科技处于智能视频技术赛道，横跨多个高景气子行业：
国家"十四五"重点方向，4K/8K超高清频道建设持续推进。当虹科技是国内少数具备8K AVS3编码器量产能力的企业。
中国星网工程加速，"千帆星座"等低轨卫星计划推动天地一体化网络建设。视频超级压缩是卫星带宽稀缺场景下的刚需技术。
新能源汽车渗透率持续提升，智能座舱成为差异化竞争焦点。多屏交互、流媒体播放、AI语音助手等需求爆发。
BlackEye+DeepSeek深度融合，在视频理解、生成、压缩、分析等场景构建端侧AI能力，技术壁垒较高。
| 竞争维度 | 当虹科技定位 | 主要竞对 |
|---|---|---|
| 视频编转码 | 国内高端自研龙头（8K AVS3） | 数码视讯、Ateme、Harmonic |
| 智能座舱视频 | 细分领域新进入者，快速增长 | 德赛西威、中科创达、经纬恒润 |
| 卫星视频压缩 | 稀缺标的，弱网场景技术领先 | 航天宏图、中科星图（侧重遥感，非视频传输） |
| AI多模态大模型 | 垂直行业端侧部署，差异化竞争 | 科大讯飞、商汤科技（通用大模型） |
| 广电传媒解决方案 | 传统优势领域，市占率较高 | 数码视讯、捷成股份 |
当虹科技在行业中的卡位具有"稀缺性"但"天花板有限"：
| 指标（万元） | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 36,589 | 41,820 | 33,144 | 33,264 | 30,662 | 34,867 |
| 同比增速 | +25.7% | +14.3% | -20.7% | +0.4% | -7.8% | +13.7% |
| 营业成本 | 18,426 | 21,621 | 24,084 | 21,536 | 18,090 | — |
| 毛利率 | 49.6% | 48.3% | 27.3% | 35.3% | 41.0% | 约44% |
| 研发费用 | 6,192 | 9,095 | 11,821 | 14,257 | 12,142 | 约10,000 |
| 研发费用率 | 16.9% | 21.8% | 35.7% | 42.9% | 39.6% | 约28.7% |
| 销售费用 | 2,404 | 3,469 | 2,663 | 3,728 | 4,399 | — |
| 管理费用 | 3,007 | 3,076 | 2,892 | 4,543 | 4,625 | — |
| 营业利润 | 10,194 | 6,233 | -11,424 | -16,243 | -12,611 | -11,495 |
| 归母净利润 | 10,283 | 6,135 | -9,859 | -13,819 | -10,219 | -8,866 |
| EPS（元） | 1.29 | 0.77 | -1.23 | -1.25 | -0.91 | -0.80 |
| 经营现金流 | — | — | — | — | — | 回正+5,063万 |
| 指标（万元） | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 162,219 | 179,683 | 162,503 | 159,750 | 145,889 |
| 货币资金 | 97,404 | 87,774 | 42,071 | 28,815 | 12,859 |
| 应收账款 | 25,076 | 35,784 | 25,895 | 33,421 | 27,955 |
| 存货 | 4,025 | 6,089 | 5,480 | 4,078 | 3,368 |
| 固定资产+在建 | 2,543 | 11,249 | 34,003 | 41,673 | 41,153 |
| 总负债 | 14,884 | 26,472 | 25,172 | 34,113 | 30,067 |
| 归母权益 | 147,335 | 153,211 | 136,452 | 124,849 | 115,537 |
| 资产负债率 | 9.2% | 14.7% | 15.5% | 21.4% | 20.6% |
| 短期借款 | 0 | 1,578 | 4,910 | 15,980 | 9,476 |
| 每股净资产（元） | 18.42 | 19.08 | 16.99 | 11.16 | 10.45 |
| 维度 | 评估 | 详情 |
|---|---|---|
| 盈利能力 | 🔴 极弱 | 连续三年亏损，毛利率虽回升但仍需营收增长摊薄费用 |
| 成长能力 | 🟡 待验证 | 2025年营收恢复增长13.7%，但2020年高点4.18亿仍远未触及 |
| 现金流 | 🟡 边际改善 | 2025年经营现金流转正，但存量现金已大幅减少 |
| 资产质量 | 🔴 需关注 | 应收账款占营收比过高，投资性房地产减值风险已暴露 |
| 负债水平 | 🟢 健康 | 资产负债率仅20.6%，无长期借款，财务风险低 |
| 研发投入 | 🟡 双刃剑 | 研发费用率39.6%过高，虽体现技术决心但严重侵蚀利润 |
营收从2021年峰值4.18亿降至2024年3.07亿，累计缩水26.6%。
研发费用从2020年6,192万增至2023年14,257万，增幅130%，而同期营收反而下降。
多重减值叠加，大幅放大亏损幅度。
| 年度 | 归母净利润（万） | 其中：经营亏损 | 减值影响 | 其他 | 关键驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | -9,859 | 约-8,300 | 约-1,177（信用） | 约-382 | 营收下滑+研发飙升 |
| 2023 | -13,819 | 约-13,500 | 约-128 | 约-191 | 研发费用峰值+营收停滞 |
| 2024 | -10,219 | 约-9,500 | 约-342 | 约-377 | 营收继续下滑 |
| 2025 | -8,866 | 约-3,800 | 约-5,000（房产） | 约-66 | 主业经营利润改善但房产减值拖累 |
核心结论：2025年的亏损结构发生了质的改变——主业经营利润已明显改善（营收增长+13.7%，毛利率提升，费用下降），亏损主要来自约5,000万元的一次性房地产减值。剔除该因素后，2025年实际经营亏损约3,800万元，较2024年（约9,500万）大幅收窄约60%。
| 改善方向 | 措施 | 预期效果 |
|---|---|---|
| 研发费用 | 引入大模型平台赋能研发、合理减少研发人员、部分项目进入后期 | 2025年已下降至约1亿，较2023年峰值减少约4,200万 |
| 销售费用 | 聚焦头部客户、优化客户结构 | 2025年随营收增长可能稳中有升 |
| 管理费用 | 从严管控费用支出、优化人员组织结构 | 降本增效成果已充分显现 |
| 应收账款 | 持续加强管理，历史款项回收效果显著 | 信用减值损失大幅下降 |
| 情景 | 2025A | 2026E | 2027E | 核心假设 |
|---|---|---|---|---|
| 乐观 | -8,866万 | 约-2,000万 | 约+3,000万 | 营收4.5-5.0亿，毛利率45%+，费用控制得当，无大额减值 |
| 基准 | -8,866万 | 约-4,000万 | 约-500万 | 营收4.0-4.3亿，毛利率43%，费用小幅下降 |
| 悲观 | -8,866万 | 约-7,000万 | 约-5,000万 | 营收3.5-3.8亿，新业务增长放缓，减值持续 |
| 业务板块 | 收入（万） | 收入占比 | 毛利率 | 同比增长 | 战略定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 传媒文化产品及解决方案 | 17,475 | 54.3% | 28.44% | +54.3% | 基本盘 |
| 工业与卫星产品及解决方案 | 7,033 | 21.8% | 27.11% | +21.9% | 增长极 |
| 车载智能座舱产品 | 7,024 | 21.8% | 67.51% | +21.8% | 高价值 |
| 其他（补充） | 652 | 2.0% | 41.67% | +2.0% | 补充 |
这是当虹科技最具估值弹性的业务板块。
技术壁垒最高但商业化节奏最不确定的板块。
| 估值指标 | 当前值 | 历史分位 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 股价（2026-06-25） | ¥39.18 | — | — |
| 总市值 | 约43.3亿 | — | 小盘股 |
| 市盈率（TTM） | 亏损，无意义 | — | 无法使用PE估值 |
| 市净率（PB） | 约3.75x | 历史中低位 | 相对合理 |
| 市销率（PS） | 约12.4x | 偏高 | 34,867万营收对应43.3亿市值 |
| 每股净资产 | 约10.45元 | 下降趋势 | 持续被亏损侵蚀 |
| 52周价格区间 | 约28-55元 | — | 波动较大 |
| 业务板块 | 2025E收入（万） | 参考PS | 估值（亿） | 估值逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| 智能座舱 | 9,500 | 8-12x | 7.6-11.4 | 参照德赛西威、中科创达（高增长+高毛利） |
| 工业与卫星 | 8,500 | 5-8x | 4.3-6.8 | 参照航天宏图、中科星图（成长期+战略稀缺） |
| 传媒文化 | 16,000 | 2-4x | 3.2-6.4 | 参照捷成股份、数码视讯（成熟期+低毛利） |
| 净现金 | — | — | 约-1.5 | 货币资金1.29亿-短期借款0.95亿+应收-应付 |
| 合计估值区间 | — | — | 13.6-23.1亿 | 低于当前市值43.3亿 |
⚠️ SOTP估值警示：即使在乐观假设下，分业务估值合计约13.6-23.1亿，远低于当前市值43.3亿。这意味着当前股价已充分定价了"所有业务都成功"的预期，甚至存在明显的乐观溢价。投资者需清醒认识到：
| 情景 | 2026E营收 | 2026E净利润 | 合理PE | 合理市值 | 对应股价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 乐观 | 4.8亿 | 盈亏平衡附近 | 50-60x（扭亏溢价） | 25-30亿 | 约22-27元 |
| 基准 | 4.1亿 | -4,000万 | PS 5-7x | 20-29亿 | 约18-26元 |
| 悲观 | 3.6亿 | -7,000万 | PB 2-3x | 22-33亿 | 约20-30元 |
当虹科技涉及AI多模态、DeepSeek概念、卫星互联网、智能座舱、机器人等多个热门概念。2025年2月宣布BlackEye+DeepSeek融合后股价一度大涨，但概念炒作退潮后容易出现"A字杀"走势。当前股价39元较近期高点47元已回落17%，概念退潮压力仍在。
近期日均成交额约9,000万-1.5亿，尚处于安全线以上（>5,000万），但科创板流动性整体偏弱，若市场情绪转冷，可能出现流动性急剧萎缩。
科创板退市标准：连续两年营收<1亿或净资产为负。当虹科技2024年营收3.07亿、净资产11.6亿，暂无退市风险。但若营收持续下滑至2亿以下且亏损扩大侵蚀净资产，需警惕（目前概率较低）。
需关注实际控制人孙彦龙及其他大股东是否存在高比例质押。若股价持续下跌且大股东质押比例高，可能触发平仓风险。（数据待从巨潮资讯进一步核实）
现金余额仅1.29亿，若2026年经营现金流不能持续改善，公司可能在2026-2027年启动再融资（定增或配股），对小股东造成摊薄。公司2025年已回购注销部分股份（总股本从1.119亿降至1.106亿），体现维护股东利益意愿。
| 指标 | 跟踪频率 | 健康区间 | 警示区间 |
|---|---|---|---|
| 季度营收同比增速 | 每季 | >15% | <5% |
| 智能座舱业务收入占比 | 每半年 | >25% | <18% |
| 综合毛利率 | 每季 | >45% | <38% |
| 研发费用率 | 每季 | <30% | >38% |
| 货币资金余额 | 每季 | >1.5亿 | <0.8亿 |
| 应收账款/营收（TTM） | 每季 | <60% | >90% |
| 经营现金流 | 每季 | 持续为正 | 连续两季为负 |
| 维度 | 判断 | 权重 |
|---|---|---|
| 行业卡位 | 🟡 有稀缺性但天花板有限 视频超级压缩技术壁垒高，但各细分赛道市场空间均偏小，尚未出现足够大的单一市场 |
25% |
| 财务健康 | 🔴 现金快速消耗，连续亏损 三年累计亏损超3.4亿，现金从9.7亿降至1.3亿，虽然2025年经营现金流转正但基础薄弱 |
25% |
| 成长动能 | 🟡 方向正确但节奏不确定 智能座舱+卫星互联网双轮驱动逻辑成立，但营收增速（13.7%）尚不足以快速扭亏 |
20% |
| 估值安全边际 | 🔴 显著高估 当前市值43亿 vs SOTP估值13.6-23亿，需要极其乐观的假设才能支撑 |
20% |
| A股特有风险 | 🔴 概念退潮+流动性+再融资 多个热门概念加持但基本面未跟上，概念退潮后估值回归风险大 |
10% |
满足以下任一条件时，可以重新评估：
当虹科技是一家技术上有稀缺性的公司，在视频超级压缩、AI多模态+行业端侧部署方面具有真功夫，
但当前43亿市值已经price-in了所有业务成功的预期，而公司仍处于连续亏损、现金快速消耗的困境中。
虽然2025年经营质量边际改善明显，但从改善到盈利、从小而美到大而强之间存在巨大的不确定性。
当前价位不具备安全边际，建议等待更好的价格或更明确的盈利拐点信号。